电力设备与新能源行业研究丨上海汽车产业复工超预期，板块底已现

本周行业重要变化

1、价格：碳酸锂本周价格下降，其他环节价格较为稳定；

2、终端：国内3月电车销量45.5万；

3、事件：上海汽车等逐步复产。

本周核心观点

疫情导致物流和生产卡脖子，影响整个汽车产业链。

产能在上海地区的主机厂主要有特斯拉、上汽大众、上汽通用、上汽乘用车，其在上海地区的产能分别达80/50/55/50万辆，总产能占全国总产能的10.5%。受疫情影响，上海本地车企特斯拉、上汽集团上周（4月4日到10日）销量周度环比下降超过90%。上海疫情封控期间，部分企业闭环生产（如沪光股份、科博达、博世、安波福等），但上海的封控切断了整个产业链的物流系统，原材料和产成品无法有效运输，通过产业链影响整个行业的汽车生产，上周乘用车批发销量相对3月第一周下降45%。

上汽集团等开始筹备复工复产。中国证券报4月15日从上汽集团了解到上汽集团已开始筹备复工复产。上汽集团要求，在上海全面解封前，上汽集团为下属企业上报申请提前启动复工复产企业白名单，下属企业提前向供应商提出复工需求，在落实相关防疫责任的前提下，争取尽快打通跨省通行绿色通道，各生产企业根据排摸情况于4月18日（周一）开始启动复工复产压力测试。

参照吉林省，汽车产业链是第一批复产企业，且恢复较快。4月11日，吉林省工信厅厅长孙简表示，中国一汽已于今日全面启动复工，同时首批47家零部件企业正有序复工。4月15日，红旗品牌单日顺利下线160台，标志着在供应链配套、物流通行、质量控制等方面已全部到位。此前的3月13日，中国一汽决定包括一汽丰田、一汽-大众等在内的长春五大整车工厂有计划全部停产。

上海复工节奏超预期，疫情底渐现。从3月中旬以来，受疫情等因素影响，部分汽车零部件公司股价跌幅在20%以上，此前市场预期疫情对供需影响将达到两个月,上海汽车产业4月开始逐步复产，超市场预期。继续坚守电车主线板块，“有锂就有车”是我们对终端的核心观点，“轻总量重结构”是我们的核心选股策略。边际上建议关注上海地区产能和收入占比较高的标的：沪光股份、科博达、新泉股份、华域汽车、上汽集团、三花智控、拓普集团、上声电子等。

本周重要行业事件：

当升科技发布2022年一季度业绩预告、恩捷股份发布2022年一季度业绩预告、恩捷股份发布2021年年报、乘联会发布3月电动车销量、璞泰来发布2022年一季度财报、科达利发布2022年一季度业绩预告、天赐材料发布2022年一季度财报、德方纳米发布2022年一季度财报、德赛西威发布2021年财报。

风险提示：电动车销量不及预期；产业链价格竞争激烈程度超预期。

正  文

一、产业链主要产品价格

1.1电池产业链价格

1）MB钴价格：4月15日，MB标准级钴报价39.75美元/磅，较上周上涨1.02%。合金级钴报价39.88美元/磅，较上周上涨1.14%。

2）锂盐周价格：4月15日，氢氧化锂报价47.65万元/吨，较上周下降3.25%；碳酸锂报价51.06万元/吨，周涨幅1.61%。

3）正极材料本周价格：4月15日，三元正极NCM523/NCM622/NCM811均价分别为37.5/38.5/41.5万元/吨，价格均与上周持平。

4）负极材料本周价格平稳：4月15日，人造石墨负极（中端）4.5-5.8万/吨；人造石墨负极（高端）6.5-7.8万元/吨。天然石墨负极（中端）4.9-5.3万/吨；天然石墨负极（高端）5.5-6.7万元/吨。

5）电解液溶剂和锂盐本周价格下降：4月15日，六氟磷酸锂（国产）价格43.5万元/吨。电池级EMC价格1.40万元/吨；DMC价格0.70万/吨；EC价格0.75万元/吨；PC价格1.13万元/吨；DEC价格1.35万元/吨。三元电池电解液（常规动力型）10.05-13.5万/吨；LFP电池电解液报价8.5-11.0万/吨。

6）湿法涂覆价格保持平稳：4月15日，国产中端16μm干法基膜价格0.9-1.0元/平米；国产中端9μm湿法基膜1.3-1.55元/平米；国产中端湿法涂覆膜9+3μm价格为1.85-2.5元/平米。

7）本周磷酸铁锂电芯价格平稳：4月15日，方形动力电池中，磷酸铁锂电芯报价为0.74-0.79元/wh，三元电芯报价为0.79-0.89元/wh。

二、上海地区汽车产业有望复工

上汽集团开始筹备复工复产。中国证券报4月15日从上汽集团了解到，目前上汽集团已开始筹备复工复产。上汽集团要求，在上海全面解封前，上汽集团为下属企业上报申请提前启动复工复产企业白名单，下属企业提前向供应商提出复工需求，在落实相关防疫责任的前提下，争取尽快打通跨省通行绿色通道，各生产企业根据排摸情况于4月18日（周一）开始启动复工复产压力测试。

受上海封控影响，上海本地车企生产受损严重。产能在上海地区的主机厂主要有特斯拉、上汽大众、上汽通用、上汽乘用车，其在上海地区的产能分别达80/50/55/50万辆，总产能占全国总产能的10.5%，且所产车型均为高价车型，收入占比更高。受疫情影响，上海本地车企特斯拉、上汽集团上周（4月4日到10日）销量周度环比下降超过90%。

物流和生产卡脖子，影响整个汽车产业链。受上海、吉林、广州等疫情影响，汽车供应链受损严重。除了主机厂，上海本地还有众多供应链企业，如博世、安波福（汽车线束）。上海疫情封控期间，部分企业闭环生产（如沪光股份、科博达、博世、安波福等），但上海的封控切断了整个产业链的物流系统，原材料和产成品无法有效运输，是汽车产业链卡脖子的重要因素。另外，不少汽车零部件的客户是特斯拉上海工厂和上汽集团（包括大众、通用、自主），受客户停工影响排产，通过产业链影响整个行业的汽车生产，上周乘用车批发销量相对3月第一周下降45%。

参照吉林省，汽车产业链是第一批复产企业，且恢复较快。4月11日，吉林省工信厅厅长孙简表示，中国一汽已于今日全面启动复工，同时首批47家零部件企业正有序复工。4月15日，红旗品牌单日顺利下线160台，标志着在供应链配套、物流通行、质量控制等方面已全部到位。此前的3月13日，中国一汽决定包括一汽丰田、一汽-大众等在内的长春五大整车工厂有计划全部停产。

上海复产预期，关注上海产能和收入占比较高的公司。从3月中旬以来，受疫情等因素影响，不少汽车零部件公司股价跌幅在20%以上；周五因上汽集团复工预期，零部件板块大涨，但大部分汽车零部件估值在20-30倍左右，仍处于相对较低水平。上海复产预期建议关注上海产能和收入占比较高的标的，如沪光股份、科博达、新泉股份、华域汽车、上汽集团、三花智控、拓普集团、上声电子等。

三、本周行业重要事件与点评

当升科技发布2022年一季度业绩预告

点评：盈利情况：公司22q1预计归母净利中值为3.75亿元，环比+3.02%；扣非净利中值为3.45亿元，环比+11.29%。一季度公司出货量预计为1.6万吨，单吨净利预计为2.16万元/吨，环比+7.8%（21q4约2万元/吨），同比+69%（21q1约1.24万元/吨）。公司此前公告1-2月业绩，归母净利2.3亿元，按中值计算3月归母净利为1.45亿元，环比1-2月均值+26%。

业绩保持高增原因：（1）量方面：一季度出货量1.6万吨，环比+6.7%，同比+85.9%，预计产线满产运行，一季度国际、国内大客户订单量快速提升；（2）利方面：公司单吨净利保持提升，较行业平均水平更优，主要系公司高镍、超高镍稳步放量占比提升（22q1预计在15%-20%，全年提升至30%）；公司以海外为主的市场结构导致毛利率高于行业平均水平；产品议价能力强，原材料价格传导顺利；产线满产运行，产能利用率提升带来单吨成本下降。

客户层面：公司客户涵盖中日韩多国的锂电龙头企业，尤其是海外优质企业如SKI、LG、三星SDI、松下、T等均为公司客户，其中SKI为公司核心客户，约占公司出货量的50~60%左右。

新兴技术层面：公司积极布局磷酸铁锂业务，已开发出高性能的磷酸锰铁锂材料，有望同时掌握三元技术高点—高镍材料与磷酸铁锂技术高点—磷酸铁锰锂材料。

恩捷股份发布2022年一季度业绩预告

点评：22q1业绩符合预期，盈利能力提升明显：

出货量：公司现月交付能力在3.5-4亿平，一季度出货11亿平左右，环增3000-5000万平，几乎未受到春节、2月天数少等干扰，4月排产环比持续提升，看好22q2量升。

单平净利：按22q1扣非净利中值8.78亿元计算，扣除0.4-0.45亿元传统业务利润贡献，加回1.7-1.8亿元春节奖金，22q1单平净利预计在0.91-0.92元/平以上，环比+9.84%，同比+28.1%。盈利能力提升明显，全年单平净利有望维持在0.95-1元/平以上。

远期市占率明确，技术壁垒筑护城河。公司计划在美国建厂，25年全球市占率目标为50%。海外客户对隔膜质量要求高，松下22年合作协议中要求母卷收卷长度在10000米，目前国内仅恩捷具备生产能力（国内平均收卷水平在2000-3000米），技术壁垒构筑行业护城河，我们预计22年公司出口比例提升至30%。

合资日本设备厂，降本提效保供应。公司已与日本制钢所等达成书面协议，计划在国内合资建厂生产隔膜设备，规划22年完成1条改造线，24年实现10条以上生产线后批量生产，逐步突破螺杆、料筒等核心部件自制。自研设备成本为日本进口设备的50%，目前单平折旧占比在20%-25%以上，单平利润有望显著改善。

恩捷股份发布2021年年报

点评：2021年实现营收79.82亿元，同比+86.37%；实现归母净利27.18亿元，同比+143.60%；实现扣非净利25.66亿元，同比+159.10%；实现基本每股收益3.06元，同比+128.36%。整体毛利率49.43%，同比+7.24pct。

1）出货量：21年出货超30亿平，同比+136%。22q1出货11亿平，环增3000-5000万平。2）利润：21全年单平净利预计为0.78-0.85元/平。22q1按扣非净利中值8.78亿元计算，扣除0.4-0.45亿元传统业务利润贡献，加回1.7-1.8亿元左右春节奖金，22q1单平净利预计在0.91-0.92元/平以上，环比+9.84%，同比+28.1%。我们预计22全年单平净利维持在0.95-1元/平以上，出货预计在45-50亿平以上。

2）其他业务：21全年其他业务净利预计在1.5-2亿元。22年干法膜、铝塑膜、无菌包装膜等开辟第N业绩曲线：

无菌包装：21年收入5.78亿元，同比+43.25%，实现销量28.98亿个，同比+25.49%。报告期内公司常州无菌包装项目启动，扩产产能约500亿个，22-23年逐步投产，预计带来1-2亿元利润（恩捷持股59.46%）。

干法隔膜：报告期内公司江西干法项目（10亿平）已启动，预计22年产能达1亿平，23/24年达到5/10亿平。此外，公司与宁德合资设立平台公司建设干法膜项目，规划产能20亿平。

铝塑膜：报告期内公司启动江苏睿捷8条铝塑膜产线，总投资16亿元，规划产能2.8亿平，公司远期规划4亿平。

半固态电池：报告期内公司与北京卫蓝新能源科技有限公司、溧阳天目先导电池材料科技有限公司合作开发涂层隔膜及特种定制涂层隔膜项目，布局半固态及固态电池领域。

乘联会发布3月电动车销量

点评：批售45.5万台，同/环比+122.4%/+43.6%。零售44.5万，同/环比+137.6%/+63.1%。Q1累计批售119.0万，同/环比+145.4%/-8.4%。3月新能源车零售渗透率已达28.2%，同环比分别提升+17.6/+6.4 pcts。

受疫情、电池成本上涨等因素冲击，市场对新能源车担忧较多，但目前终端需求依稳定。预计价格波动、疫情等因素对新能源车终端全年影响不大。头部厂商在手订单依然充裕，特斯拉M3、MY等车周期20-24/10-14周，比亚迪热门车型等4~6个月。预计2Q22批售有望超130-140万，同/环比+110%/+10%以上，全年新能源乘用车销量维持550万预测。

供给侧看，尽管北京车展确定延期(预计6月份)，但22年电车产品大年趋势未变。比亚迪22款汉已上市，海豹、新款唐也在持续预热中。蔚小理方面，ES7、G9、L9发布时间延迟，交付时间预计不变。22年全年预计将有50款重点车型上市或交付、国产车型占据60%以上。

放眼全球，电动化大势未改。22Q1，欧洲九国电车销量45.8万，美国18.6万。1Q2022全球预计超185万+；全年销量预计1000万，中国占比超55%。

璞泰来发布2022年一季度财报

点评：2022Q1营收31.3亿，环比+15%，归母净利润6.37亿，环比21Q4+23%，扣非净利润6.13亿，环比21Q4+19.3%。毛利率38.7%，环比21Q4+3.7%，归母净利率20.3%，环比21Q4+1.2%。

（1）负极：利润约3.4亿。价格进一步传导，22Q2新增石墨化有望放量。我们预计公司22Q1负极出货约2.7万吨，环比约+8%，动力电池负极占比达70%，单吨盈利小幅提升至1.25万/吨，主要由于21Q4负极价格涨价继续兑现&公司原材料前期储备充足受原材料涨价影响较小。公司内蒙5万吨石墨化已试生产，22Q2有望完成爬产，全年石墨化自供有望达65%（10.5万吨石墨化/16万吨出货），22年底形成21.5万吨石墨化配套26.5万吨负极，24年底有望形成40万吨负极产能。

（2）涂覆&基膜：利润约1.54亿，涂覆海外客户拓展&基膜开启放量。我们预计涂覆出货7.5-8亿平，单平净利维持0.2，对应约1.54亿利润。公司有望今年进入韩国客户市场贡献增量，预计22年公司涂覆出货40亿平。现有1亿平基膜产能并配套8000吨纳米氧化铝及勃姆石、5000吨PVDF。4亿平基膜已完成设备选购加速投建，预计22年出货1亿平。公司到24年底有望形成13亿平米基膜，100亿平米的涂覆隔膜产能。

（3）PVDF：利润约0.7亿，22Q3自供142b有望提升盈利能力。我们预计PVDF出货1200吨左右，对应权益利润约0.7亿，22Q3有望新增1.8万吨142b实现原材料自供，单吨盈利有望显著提升，24年底有望形成2.5万吨PVDF产能。

（4）设备及其他：利润约0.5亿，设备在手订单饱满公司目前涂布机在手订单超40亿（含内部销售），自动化装备新产品在手订单超11亿，22-24年有望迎来逐步确认。

科达利发布2022年一季度业绩预告

22q1预计实现归母净利1.68-1.78亿元，同比+92%-103.4%；扣非归母1.6-1.7亿元，同比+98.3%-110.7%。

产值：我们预计公司22q1产值在15亿元以上，环比+1.4%，同比+87.5%，受到春节假期、疫情等干扰较小。公司4月排产环比继续提升，22q2整体出货预计环比+20%以上，产值预计在18亿元以上。

盈利情况：按扣非净利中值1.65亿元计算，22q1净利率达11%，环比+0.19pct，同比+0.88pct，22q1铝价保持上行，环比+10%，公司盈利能力环比保持提升，略超市场预期。3月中旬以来铝价开始震荡回落，成本压力预计迎拐点，看多公司22q2业绩。预计全年净利率保持在11%-12%以上。

天赐材料发布2022年一季度财报

2022Q1营收51.5亿元，环比+15%，归母净利润15亿元，环比+129%，扣非归母净利润15亿元，环比+127%，毛利率44%，环比+15%，归母净利率29%，环比+9%。

受益6F自供提升&电解液价格提升。我们预计公司22Q1电解液出货约6万吨，环比约+13%。吨净利润约2万元，环比+0.6万元/吨，主要由于电解液均价环比约+10%，新增2万吨6F完成爬产，6F自供率由21Q4的70%提升至90%以上。预计日化业务约贡献业绩0.5亿元。磷酸铁预计出货0.9万吨，吨净利润约0.9万/吨，贡献利润约0.8亿元。此外，我们预计公司选矿碳酸锂22Q1预计贡献利润约1.9亿元。

LIFSI&新型添加剂持续贡献增长动能。电解液材料体系升级，LIFSI&新型添加剂加速渗透，中性预测2025年LIFSI需求有望超6万吨。公司现有LIFSI产能约6300吨，22Q1出货约900吨，年中有望形成1万吨产能，到24年有望形成6万吨产能，并布局DTD、二氟磷酸锂等新型添加剂，其电解液产品综合盈利水平更高，有望持续贡献超额利润。

原材料工艺&一体化领先，成本端进一步下探。公司液态6F工艺单吨投资额低、连续化生产过程成本低，液态双氟收率&规模均领先行业，同时持续布局上游磷、氟、锂产业链，公司成本端竞争优势凸显。

募投助力一体化产能加速释放。2022年4月14日，公司发布可转债预案。拟募投34.66亿用于建设15万吨液态六氟、2000t二氟、2万吨双氟及6.2万吨对应原材料（HFSI）、2万吨VC以及6万吨日化项目，一体化布局加速。此外，公司公告投建磷酸铁二期（20万吨），预计23Q1达产。

德方纳米发布2022年一季度财报

2022Q1营收33.74亿，同比+561.88%，环比+31.25%，归母净利润7.62亿，同比+1402.77%，环比+36.88%，扣非归母净利润7.56亿，同比+2136.20%,环比+37.52%，毛利率34.78%，环比+17.38pct，归母净利率23%，环比+14.04pct。

磷酸铁锂：1）单吨净利：公司Q1出货预计3.3万吨，单吨净利2.27万元，环比进一步提升。具体拆分：单吨制造盈利7925元/吨+库存收益14775元/吨。2）产能：我们预计公司22年磷酸铁锂正极名义产能33万吨（（德方时代、德枋亿纬）将于22H2投产）、预期22年全年权益有效产能18.4万吨。3）终

端应用：我们预期公司22年铁锂正极销量中储能占比50%以上。4）库存：公司22年Q1库存28.96亿元，有望支撑公司22年全年业绩。

新型正极锂盐：曲靖德方11万吨磷酸盐系正极材料基地已获环评批复，我们预计将于22年Q4投产，届时有望大幅增厚公司利润。另外公司22年1月公告规划子公司云南德方33万吨新型磷酸盐系正极材料项目正在稳步推进。

补锂剂：公司不断加码补锂剂产业链，有望凭借其技术与卡位优势获得超额收益。根据公司披露专利等信息推测，补锂添加剂或为正极补锂剂铁酸锂。我们认为正极补锂剂将受益硅碳负极及储能电池放量，我们预计在补锂剂添加比例3%-4%左右，公司2万吨补锂剂项目有望在23年Q1投产。

德赛西威发布2021年财报

21年收入96亿元，同比增长41%，归母净利润8.3亿元，同比增长61%。21Q4收入33亿元，同比/环比+31%/+47%，归母净利润3.4亿元，同比/环比+71%/+181%。

21年智能驾驶收入接近翻倍，毛利率提升10pct。21年智能驾驶收入13.9亿元，+95%，主要是ADAS产品在吉利等车企放量、域控制器产品在小鹏汽车放量。同时智能驾驶毛利率20.8%，+10pct；智能座舱收入78.9亿元，+34%，主要是新增项目量产及大屏化产品提升单车价值量；网联服务2.9亿元，+65%。公司在开发项目众多，21年末存货20亿元，同比增长85%。

新增年化订单超120亿，同比增长80%+。18-21年公司新增年化订单分别为70/70/70/120亿元以上，21年新增订单大幅增长超过80%，是对未来2年业绩的强力支撑。其中21年智能驾驶新增年化订单超40亿元（对比：21年收入14亿元），公司充分受益于汽车智能化提速。

智能驾驶占据中高端市场，享受行业红利。英伟达汽车智能驾驶芯片市场地位强劲，近期新增客户比亚迪，未来6年在手订单110亿美元，同比增加30亿美元。智能驾驶方面，域控制器IPU04已获包括小鹏、理想等在内多个项目定点，公司是国内英伟达自动驾驶芯片落地最受益的Tier1。ADAS产品（智能泊车、360环视等）获得众多客户的新项目订单，ADAS产品放量带动收入增长。智能座舱方面，公司本身客户基础优质，加上大屏化业务规模快速提升带动单车价值量，带来量价齐升。

四、投资建议

Q2板块行情可期，全年“轻总量重结构”。资源品价格企稳前提下，若下游提价后需求仍然强劲，Q2板块将迎来反转。全年看我们认为要轻总量重结构，找结构上超预期或者确定性高的点更为重要。

（1）终端：细分市场分化、车企分化。看好特斯拉、比亚迪、理想等头部车企；

（2）中游：重点关注特斯拉、比亚迪供应链标的；渗透率提升的方向：智能底盘（空气悬挂、线控制动、CDC减震等）、PET铜箔、硅碳、热管理热泵、一体化铸件以及HEPA等领域；国产化率提升的方向：高端炭黑、控制器、微电机、音响、轮胎以及IGBT等领域；穿越周期波动、竞争力强的龙头：高锂价将导致中下游洗牌加速，看好宁德时代、恩捷股份、中伟股份等电池及材料各环节龙头。

五、风险提示

电动车销量不及预期。目前电动车赛道新进厂商、产品增多，存在竞争加剧导致销量不及预期的风险。

产业链价格竞争激烈程度超预期。新能源产业链供给端愈发丰富，竞争异常激烈，存在业绩不达预期风险。

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